海投Pro
微信关注，获取更多
公司名称： 拨康视云
证券代码：02592.HK｜上市时间：2024年7月3日
募资规模：公开募资619万港元（总募资额未披露）｜核心矛盾：资本包装的光环 vs 商业化的硬伤
一、保荐机构：无绿鞋护航的“双刃剑”
- 联席保荐人：建银国际（稳健）+ 华泰金融（波动）组合
- 建银2024年保荐7家IPO，仅宜宾商行暗盘破发1.93%
- 华泰近年项目破发率超40%
- 关键缺失：未设绿鞋机制，失去破发缓冲垫
- 结论：保荐背书防御力不足，首日抛压风险陡增
二、基石投资者：名人效应难掩赛道错配
- 29.25%基石占比：富策控股（龚虹嘉系）占25.66%｜Reynold Lemkins占3.59%
- 两大风险信号：
- 龚虹嘉的跨界困局：硬科技背景（海康威视）与医疗赛道错配，招股书刻意强调富豪排名显底气不足
- Reynold Lemkins短线标签：参与项目新琪安（06869.HK）半年跌逾30%
- 无禁售期：基石可随时抛售，加剧股价波动
三、孖展遇冷：散户用脚投票
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 孖展倍数（截至6/24） | 7.05倍 |
| 公开募资额 | 619万港元 |
| 孖展总额 | 4.19亿港元 |
| 最大承销商 | 富途（2.11亿） |
- 市场态度：
- 热度远低同期新股（椰丰集团孖展超百倍）
- 中小券商避险明显（辉立/耀才合计＜1000万）
四、基本面解剖：烧钱机器的三大死穴
1. 财务悬崖：现金流仅够支撑10个月
- 亏损扩大：3年累计净亏损1亿美元，净资产缺口扩大至3.5亿
- 现金流枯竭：年末现金3486万美元 vs 年研发开支3800万美元
2. 核心管线：伪需求的商业陷阱
| 疗法 | 成本/便捷性 | 适用人群 |
|---|---|---|
| 人工泪液/眼药水 | ＜100元，非处方 | 轻症患者60% |
| 手术切除 | 3000元，一次性根治 | 中重症30% |
| CBT-001（预期） | ＞10000元，长期使用 | ＜10% |
- CBT-001（翼状胬肉药）：
- 全球患者年增速仅1%，中国150万人仅10%需干预
- 2027年上市即面临集采压价
- CBT-009（近视药）：
- 临床仅Ⅱ期，落后竞品5年+
- 青少年用药Ⅲ期失败率超80%
3. 研发团队：小马拉大车
- 15人团队支撑3800万美元年研发（人均253万）
- 硕士及以上仅7人 vs 百济神州1900+研发团队
五、估值测评：透支预期的资本游戏
- 发行价较末轮融资溢价100%，无重大突破下估值翻倍
- 同业对比死刑：
- 拨康视云：现金流＜1年｜康诺亚生物：现金流＞3年
- 错过港股通半年检，缺失内资流动性
结论：高风险赛道回避逻辑（评级：★★☆☆☆）
- 现金流断裂倒计时：现有资金难撑1年
- 首日破发概率＞70%：无绿鞋+基石无锁定期
- 商业化死亡谷：翼状胬肉药缺乏支付场景，近视药进度落后
策略建议：打新者坚决规避，二级投资者待估值腰斩后博弈技术反弹
未经允许不得转载：海投Pro » 拨康视云IPO深度分析：眼科赛道冷眼股的风险警示
