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香港资本市场用真金白银为虚拟资产服务牌照投下赞成票——持有国泰君安国际股票十年的投资者账户一日增值超60%，中资券商正式开启虚拟资产服务新时代。
6月25日港股早盘，国泰君安国际（01788.HK）股价高开高走，盘中最高飙升195%至3.66港元，创2015年7月以来新高。，市值单日暴增近两百亿港元。这场资本狂欢源于前日监管突破——香港证监会批准其证券牌照升级为综合虚拟资产服务牌照，使其成为香港首家具备虚拟资产交易及咨询全牌照的中资券商。
01 牌照催化：从传统券商到数字资产门户
虚拟资产牌照的资本溢价效应远超预期：
- 市场反应呈链式传导：申万宏源香港（+14%）、第一上海（+39%）、德林控股（+11%）跟涨
- A股证券ETF（159993）同步上涨5%，国泰君安、海通证券等成分股普涨
- 历史验证：光大控股此前因参股稳定币龙头Circle传闻单日暴涨超50%
业务模式实现三重跃迁：
传统证券经纪 → 加密货币现货交易 → 稳定币结算通道 → 代币化证券发行
客户可通过原有账户直接交易BTC、ETH等主流币种及USDT稳定币，打通法币与加密资产闭环
02 政策深读：香港虚拟资产监管框架成型
关键政策节点：
| 时间 | 政策文件 | 核心突破点 |
|---|---|---|
| 2022年10月 | 《虚拟资产发展政策宣言》 | 确立全球虚拟资产枢纽定位 |
| 2024年2月 | 证监会”A-S-P-I-Re”框架 | 全球首个稳定币全链条监管 |
| 2025年5月 | 《稳定币条例》立法 | 8月1日生效，储备1:1刚性兑付 |
牌照审批逻辑：
- ✓ 香港金管局总裁余伟文明确：
- • 牌照门槛接近银行监管标准
- • 首批仅发放个位数牌照
- • 优先支持跨境贸易等实体场景
03 价值链重构：券商抢占三大战略高地
虚拟资产服务生态位争夺战白热化：
| 业务维度 | 典型案例 | 战略价值 |
|---|---|---|
| 经纪通道 | 富途×HashKey/盈透×OSL | 客户流量直接变现 |
| 投行服务 | Circle纽交所IPO(2025.6) | 承销费率可达传统IPO的2-3倍 |
| 资管创新 | 博时比特币ETF/嘉实以太坊ETF | 管理费溢价超30% |
国泰君安国际已完成生态闭环：虚拟资产ETF结构性产品(2024)→代币化证券分销(2025Q1)→全牌照交易服务(2025.6)
04 埋伏图谱：下一批牌照潜力券商研判
核心筛选逻辑：
牌照获取能力权重：
- 香港子公司实力：45%
- 跨境业务规模：30%
- 金融科技投入：25%
重点观测标的：
- 头部国际券商
- 中信证券（国际）：“债券通”市占率32%，跨境清算网络覆盖53国
- 中金香港：2024年数字资产研究投入同比增170%
- 特色资源券商
- 光大证券：母公司参股Circle引发联想，跨境支付牌照完备
- 招商证券国际：粤港澳大湾区市占率第一，港府数字债券主要承销商
- 科技驱动型券商
- 东方财富国际：自研交易系统支持百万级并发，已进行虚拟资产模块压力测试
- 华泰国际：区块链专利数中资券商第一，与香港金管局合作沙盒测试
05 机会与风险平衡术
爆发性增长领域：
- 稳定币市场：全球规模2200亿→2万亿美元(3年预期，TBAC数据)
- 跨境结算：香港→大湾区企业贸易结算规模月均300亿港元
- 代币化债券：香港政府计划3年内发行200亿港元绿色债券
不可忽视的达摩克利斯之剑：
- ⚠️ 监管风险：香港金管局已驳回3家机构牌照申请
- ⚠️ 波动率陷阱：虚拟资产历史波动率超80%(标普500的5倍)
- ⚠️ 技术黑洞：2024年全球交易所安全漏洞损失达18亿美元
市场启示：首批牌照的资本效应已触发券商价值重估浪潮。华创证券预计，未来12个月至少3家具备香港子公司的中资券商将获同类牌照，提前布局需把握两个黄金窗口期：
- 政策窗口：《稳定币条例》正式实施前(2025年8月1日前)
- 技术窗口：香港金管局数字港元(e-HKD)第二阶段试点启动(2025Q3)
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