佳鑫国际资源（03858.HK）港股IPO申购策略

核心资产与战略地位

巴库塔钨矿：全球第四大钨矿

佳鑫国际资源的核心资产是哈萨克斯坦的巴库塔钨矿，具有显著的全球战略价值：

资源规模：三氧化钨矿产资源量23万吨，全球排名第四
产能设计：全球最大设计钨矿产能，年产能0.9万吨
开采优势：露天开采，矿体厚大集中，剥采比小，成本优势明显
地理优势：距新疆霍尔果斯口岸仅150公里，物流成本可控

三氧化钨资源量：23万吨

钨矿规模排名：全球第4

年设计产能：0.9万吨

全球产量占比：8%

财务表现与商业化进展

财务指标	2022年	2023年	2024年	2025年上半年
营业收入（亿港元）	0	0	0	1.26
净亏损（亿港元）	-0.94	-0.80	-1.77	-0.07
资产负债率	78.2%	85.6%	92.3%	101.6%

商业化转折点

2025年4月开始一期商业生产，实现重大突破：

收入突破：投产3个月即创收1.26亿港元
亏损收窄：净亏损从6497万港元大幅收窄至700万港元
产能爬坡：当前仍处于产能爬升阶段，毛利率有提升空间

钨行业供需格局

战略金属的稀缺性

钨作为重要战略金属，供需格局呈现显著不平衡：

中国储量占比：55%

中国产量占比：80%

年度供需缺口：3.9万吨

钨价走势：上升趋势

中国对钨矿开采和出口的管制日益收紧，导致全球钨资源长期供不应求，价格呈上涨趋势。

地缘优势：

不受中国钨出口管制限制，迎合欧美供应链”去风险化”需求

政策支持：

一带一路重点合作项目，列入中哈两国产能合作重点清单

股东背景：

江西铜业(41.65%)、中国铁建(15%)强力支持

发行信息与投资者结构

发行基本信息

申购时间：8月20日-8月25日
上市日期：8月28日
发行价格：10.92港元
每手股数：400股
发行数量：1.1亿股
保荐人：中金公司（独家）
绿鞋机制：有

基石投资者分析

7家基石投资者合计认购50%（新规上限），国资背景浓厚：

中国信达：25.0%（国有金融）

鲁银投资（招金集团旗下）

广发证券（大型券商）

富国基金（知名公募）

其他三家（国资背景）

基石投资者含”国”量超60%，显示强烈的政策支持意图。

风险因素与挑战

品位中等

矿石品位0.206%，低于加拿大Mactung(1.082%)和澳大利亚多芬(0.73%)

财务压力

资产负债率101.6%，资不抵债状态需要改善

成本控制

需要通过规模化开采弥补品位劣势

价格波动

钨价波动可能影响盈利能力

投资价值与申购策略

估值优势明显

与A股可比公司相比，估值/钨资源量比存在30-50%折价，具备显著估值优势：

资源稀缺性：全球第四大钨矿的稀缺价值
战略地位：一带一路重点项目，地缘政治优势
成长空间：产能爬坡+钨价上涨双重驱动

综合评级：★★★★☆

这个票的质地还是不错的，我会参与申购。

风险提示： 以上仅为个人分析，不构成任何投资建议。

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