01 事件梳理

暗盘高开低走

海西新药原定于10月17日在香港联交所正式挂牌交易。从暗盘表现来看，市场对这家药企的态度相当积极。

利弗莫尔证券数据显示，海西新药暗盘开盘即暴涨超过51%，股价一度冲高至130.9港元。

然而，这场狂欢并未持续太久，股价随后一路走低，最终收盘涨幅回落至25.12%，报108.1港元，几乎收于全天最低点。

这种高开低走的走势，在当下港股新股市场中确实”不够看”，尤其是与近期动辄翻几倍的医药股相比。

突发延迟上市

更令人意外的是，在暗盘交易结束后仅几小时，海西新药突然发布公告称，公司的上市时间表将会顺延。

官方给出的理由颇为官方：”需要额外时间完成配发结果公告的定稿及获取监管机构批准”。

董事会承诺将在切实可行情况下尽快向市场提供最新资料，但这一突发消息无疑给海西新药的上市之路蒙上了阴影。

02 背后原因

监管审批问题

对于延迟上市的原因，市场上流传着一种说法：联交所不批准承配人名单，国际配售分货出了问题。

虽然这一说法尚未得到官方证实，但从公司公告中”获取监管机构批准”的表述来看，监管环节确实是此次延迟的关键因素之一。

有市场分析人士指出，如果真的是国际配售环节出现问题，很可能与配售对象的集中度或资质有关，联交所近年来对新股发行的监管明显趋严。

历史相似案例

港股市场并非首次出现此类事件。2022年10月，原定于当月5日挂牌的百德医疗（06678.HK）在暗盘交易暴跌逾40%后，突然宣布”鉴于监管机构查询，公司需时回应”，决定延迟IPO并安排退款。

百德医疗作为国内微波消融医疗器械的领先供应商，当时已经通过了港交所聆讯，并完成了募资2.59亿港元。

然而，在暗盘大跌后，监管查询直接导致该公司上市计划”煞停”，最终投资者获得了退款，但期待已久的上市之旅以失败告终。

03 海西新药基本面

仿制药依赖症

根据海西新药更新的招股书，这家看似主打”新药”的药企，实际上高度依赖仿制药业务。

2022至2024年，海西新药仿制药收入占比连续三年超过90%，其中集采中标品种贡献近六成营收。

公司核心产品海慧通（氨氯地平阿托伐他汀钙片）在第八批国家集采中以第一顺位中标，2024年销售收入达1.87亿元，市场份额占比59.3%。

创新药管线薄弱

与成熟的仿制药业务相比，海西新药的创新药布局却显得相对薄弱。截至2025年7月，公司仅有4款在研创新药，且均处于临床早期阶段。

更令人担忧的是，公司现金及等价物仅4625.9万元（截至2025年5月末），不足覆盖2024年全年研发投入。

海西新药在招股书中明确提示，若2025年下半年未能完成港股IPO或引入战略投资者，其主要创新药项目C019199的Ⅲ期临床可能因资金不足而延迟。

04 投资者应对

暗盘交易命运

对于已参与暗盘交易的投资者，最关心的问题无疑是：”我的暗盘盈利还能保住吗？”

根据港股市场规则，这取决于公司最终是否取消上市。如果只是延期上市，已经完成的暗盘交易将依然生效；但如果最终取消上市，所有暗盘交易将作废，投资者将获得退款。

百德医疗案例中，公司在延迟上市后安排了退款，暗盘交易全部作废。

后续应对策略

专业人士建议，面对此类情况，投资者应保持冷静，密切关注公司的进一步公告，了解延迟上市的具体原因和预计解决时间。

同时，需要重新评估海西新药的基本面和发展前景。即使公司最终成功上市，其高度依赖仿制药的业务模式和薄弱的创新药管线也可能影响其长期估值。

05 行业视角

港股医药股监管趋严

海西新药上市受阻的背后，反映出港交所对医药股上市监管趋严的态势。

近年来，港股市场对生物科技公司的审核更加细致，特别是在公司估值、募资用途、研发管线等方面问询更加严格。

有投行人士表示，监管机构对于新股国际配售部分的投资者结构关注度增加，避免出现承配人集中度过高或资质不符的情况。

仿制药企估值承压

资本市场对仿制药依赖型企业的估值逻辑已经生变。2024年以来，港股生物医药板块平均市盈率约25倍，而仿制药为主的企业估值普遍低于15倍。

海西新药的案例揭示了中国仿制药企面临的共同困境：集采红利窗口期缩短，创新药研发门槛高企，如何在短期现金流与长期投入间找到平衡，成为它们能否资本市场闯关的关键。

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