果下科技：高增长背后的盈利质量之忧

“AI+储能”双轮驱动的科技企业

果下科技股份有限公司成立于2019年，定位于储能系统解决方案提供商：

• 核心战略
  
  ：“AI+储能”双轮驱动，构建“云-边-端”智能架构
• 市场地位
  
  ：全球第八大中国储能系统供应商（按2024年装机容量）
• 业务布局
  
  ：覆盖发电侧、输配电侧、工商业及家庭用户侧全场景
• 技术资质
  
  ：国家高新技术企业，拥有“专精特新中小企业”认定
• 第二曲线
  
  ：延伸至“AI机器人安全”新兴领域，寻求新增长点

业务结构演变与市场策略

大型储能系统（当前主力）

收入占比：2025年上半年超过70%

业务特点：面向发电侧、电网侧的大型项目

竞争格局：价格战激烈，毛利率承压严重

增长驱动：AI算力需求爆发带动数据中心储能需求

户用储能系统（前期重点）

发展情况：曾是公司重点，现占比下降

盈利能力：相对较高，但市场增速放缓

海外市场：受贸易政策影响较大

AI机器人安全（未来布局）

战略定位：第二增长曲线

技术基础：复用储能领域的AI算法能力

市场前景：工业自动化蓝海市场

实现周期：短期内难贡献实质业绩

估值审视：增长奇迹还是数字游戏？

营收暴增的背后：公司2022-2024年营收从1.42亿元飙升至10.26亿元，年复合增长率高达169%，2025年上半年同比增速更达659%-663%。但这种“火箭式”增长需要理性分析：

• 业务重心转向低毛利率的大型储能项目，以量换价
• 储能行业价格战激烈，增收不增利现象普遍
• 对比A股储能龙头公司，果下科技PS估值明显偏高
• 101.87亿港元发行市值对于一家成立仅5年的公司来说，估值相当高

财务表现：高增长与低盈利的矛盾

核心问题：尽管营收呈指数级增长，但净利率从2022年的17.1%急剧下滑至2025年上半年的0.8%，呈现出典型的“增收不增利”特征。这种盈利能力的快速恶化，暴露了公司业务模式的内在脆弱性。

发行结构与市场定位

• 申购时间

• ：12月8日–12月11日
• 上市日期
  
  ：12月16日
• 发行价格
  
  ：20.1
  
• 每手股数
  
  ：100股
• 发行数量
  
  ：3385.29万股
• 基石

• 绿鞋
  ：有 
• 保荐人
  ：光大

特殊交易性机会分析

港股通潜在机会：按照当前发行市值，若上市后股价上涨约20%，有望入通，但是谁也不知道会不会入通。

重大风险警示与深度担忧

• 盈利质量急剧恶化：
  
  净利率从17.1%暴跌至0.8%，业务扩张以牺牲盈利为代价
• 行业价格战白热化：
  
  储能行业补贴退坡，全产业链陷入价格内卷
• 估值泡沫风险：
  
  估值显著高于A股同行
• 增长可持续性存疑：
  
  当前增速主要依靠低毛利项目堆砌，模式不可持续
• 现金流压力：
  
  大型项目通常占用大量运营资金，应收账款风险较高
• 技术护城河不足：
  
  储能系统集成技术壁垒相对有限，竞争激烈
• 第二曲线不确定性：
  
  AI机器人安全业务仍处早期，商业化前景不明

综合评级：★★

(B方案发行，公开发售占比10%，总手数33853手)

果下科技虽然披着“AI+储能”的光环，营收增长数据亮眼，但其盈利能力急剧恶化、估值显著偏高。

风险提示

以上仅为个人分析，不构成任何投资建议。